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一个异象，两种猜测近年来，OMO的规模逐渐成为市场判断央行政策走向的重要依据。同时，众多研究机构亦习惯凭借这一数量信号，前瞻存款准备金率、利率等其他政策工具的未来变动。但是，2018年11月至今，在“稳增长”布局和发力的关键阶段，这一数量信号却在三个维度同步淡化，使得央行心思看似变得难以捉摸：

在可比口径下，创业板2019年前三季度累计净利润增速为-6.80%，单季度增速可达22.86%，而2019年中报盈利增速仅为-24.6%。若剔除掉权重较大个股的影响，即剔除坚瑞沃能、乐视网和温氏股份，创业板的累计盈利增速也从中报的-7.8%，上升至三季报的-0.59%，单季度则可达12.3%。

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第二轮降息周期发生在2012年6-7月，此次降息的特点是降息力度较小，且持续时间较短。央行先后两次下调存款利率和贷款利率，其中贷款利率从6.56%下降到了6%。早在2011年11月央行就已经开始逐步下调了存款准备金率，长端利率在降息前已经price in了部分宽松预期，虽然降息期间债市出现短暂的“小牛市”，但由于降息力度较小，不具有持续性，所以对债市利好有限。

截至报告期末，江丰电子短期借款金额由上年末的0.45亿元增长至5.5亿元，一年内到期的流动负债由0增长至0.9亿元。银行借款增加，带动公司期末货币资金由上年末的1.48亿增长至5.14亿。今年以来江丰电子资产规模有所收缩。截至今年一季度末，公司资产总额13.27亿元，较上年末减少8.11%，其中货币资金下降至3.6亿元。此外，期末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息负债分别为4.94亿元、0.475亿元、0.15亿元。

先债后股可能是今年四季度和明年的交易逻辑。四季度和明年年初经济下行压力较大，逆周期货币政策窗口打开，利好债市。经济下行压力本身制约股市的上行空间，更兼逆周期政策循序渐进，聚焦“稳增长”，求稳而不求快，短期很难看到经济和企业盈利的快速反弹。尽管股市或许会受降息因素的提振出现短期的行情，但我们更倾向于认为股市更大的机会始于明年二季度。